报告摘要：

1、技术替代效应显著，碳纳米管市场进入爆发期。目前碳纳米管最 广的应用范围是作为导电剂加入到锂电池材料中。产业界综合产品 性能、经济性等因素逐步选择用碳纳米管代替炭黑，碳纳米管在导 电剂中 18 年占比 32%，较 14 年提升 18%，随着技术成熟预计替代 效应将会持续且更为显著。增量角度看，受到新能源汽车产业链强 势驱动，导电剂市场持续爆发。预计在锂电池正极领域，未来 5 年 全球碳纳米管导电浆料需求量将保持 40.8%的年复合增长率，2021 年需求量达 10.82 万吨。 碳纳米管应用有望拓展至硅碳负极和导电塑料。新能源汽车行业对 电池的能量密度提出更高的要求，硅碳负极被认为是合理的途径。 2018 年硅碳负极占负极材料比例仅为 2.8%，我们测算未来三年硅碳 负极用碳纳米管浆料需求量年复合增长率为 97.9%，2021 年需求量 达 1.6 万吨。

2、高技术壁垒保证高毛利。碳纳米管导电剂行业毛利率约为 40% 左右，盈利性好。其生产途径包括制粉和混浆两步。制粉工艺关键 是催化剂，技术难度高，行业主要采用产学结合方式获得专利，并 持续研究开发更新换代，形成较高技术壁垒，保证高毛利。混浆工 艺较为简单，溶剂 NMP 的成本占比达到总工序的 60%左右。业绩弹 性大，但作为基础工业品其价格波动较小。

3、绑定核心优质客户是快速拓展市场关键。行业扩产较为保守，预 计短期内供需仍然偏紧。但新能源汽车产业链受到补贴退坡市场化 影响，碳纳米管的材料价格下行趋势较为清晰。碳纳米管行业目前 体量较小，约 3-4 亿产值；且集中度很高，前五企业市占率达到 88%。 同时，下游锂电池厂客户集中度很高，资源向龙头积聚，行业的认 证体系使得导电剂行业具有较高的客户壁垒。因此，通过核心优质 客户的认证是短期占据市场的关键。国内市场期待宁德时代的导电 剂产品替代，海外市场期待打入松下、LG 的供应体系。

4、相关标的-行业龙头市占率近 30%的天奈科技、有望进入 CATL 供应体系的青岛昊鑫母公司道氏技术。